波西亚时光火力供能机可连起来用吗:【次新剖析】基因檢測明星—艾德生物:滾蛋吧!腫瘤君(下)

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樓主 2019-05-26 01:58:42
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艾德生物,真可謂未見其人先聞其聲。在體外診斷公司扎堆上市,華大基因還未開板之際,眾人就將目光紛紛投向了它,有人說它是行業內的隱形冠軍,有人直流口水說這是全球頂級的基因技術公司,更有老股民激動萬分的直呼華大之后又一基因概念股。


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那么艾德生物,作為能對癌細胞實現精準定位的基因檢測公司,有何投資看點及風險?其合理估值水平該是多少?且看海豚為您在下篇里深度剖析。

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艾德投資看點——技術篇

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一、擁有核心發明專利——ADx-ARMS


公司的核心技術主要包括特異引物雙擴增(ADx-ARMS?)技術及核酸純化技術。


其中ADx-ARMS?技術公司具有完全自主知識產權(2011年獲得發明專利),目前公司診斷試劑的所有收入全部基于此核心技術,該技術是目前國際上腫瘤精準醫療分子診斷領域最先進的技術之一,其利用特異引物對突變靶序列進行高精準 PCR 擴增放大,具有極高的特異性和靈敏度,可準確檢測出含量低至 1%的突變 DNA,適合石蠟包埋樣本、新鮮組織和胸水、血清、血漿等樣本的基因檢測。并可用于多重基因高通量檢測,已達到行業公認的國際先進水平,是我國在腫瘤分子診斷領域的重大突破。

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二、公司品種齊全涵蓋了主流技術平臺


公司目前已建立有 PCR擴增阻滯突變系統(ADx-ARMS?)、核酸純化、實時熒光 PCR、熒光原位雜交技術(FISH)、免疫組化技術(IHC)、二代測序技術(NGS)等多個體外診斷領域的主流技術平臺。在技術平臺基本上先后成功研發出 20 余種腫瘤精準醫療分子診斷試劑,是國內外同行業中產品種類最豐富、齊全的企業之一。

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三、注重技術研發 ?研發投入占比近20%


公司創始人為鄭立謀,繼凱萊英后又一美國博士老板,2012年入選“千人計劃”,兼任廈門大學講座教授,曾先后就職于先靈葆雅、Vion 等知名公司,2008年歸國創業。


公司成立有專門的研發部門,該研發部門2010 年 11 月被廈門市科技局批準成為 “廈門市個性化分子診斷重點實驗室”,于2015年11月被福建省科技廳批準成為“福建省腫瘤分子診斷企業工程技術研究中心”。先后獲“十二五”863 計劃項目、國家級火炬計劃項目、衛生行業科研專項、科技部科技型中小企業創新基金項目和廈門市重大科技平臺項目等多個科研項目的研發立項


近三年公司研發投入占比維持在19%以上,遠高于10%左右的平均水平。截止2016年底擁有專利權 20 項,醫療器械注冊證 15 項(其中7項為第一類醫療器械產品)。

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艾德投資看點:業績篇

業績增速平穩 規模高于同業

2017年上半年營業收入1.49億,同比增長30.5%;凈利潤4407.48萬,同比增長36.99%;2016年艾德生物營業收入為2.53億元,近三年復合增長率為53.9%。近三年凈利潤復合增長率為84.55%。從上圖可以看到艾德生物營收增速有所下滑,不過扣非凈利增速較為穩定。而益善生物的檢測業務規模較小,且增速緩慢,目前還苦苦掙扎在盈虧線上。


透景生命:腫瘤標志物的免疫診斷


以腫瘤標志物的免疫診斷為主,在分子診斷領域,重點布局有宮頸癌篩查、優生優育、個性化用藥等領域臨床檢測產品的開發。其中開發有 EGFR、B-RAF、K-ras 等重要基因位點的突變檢測試劑盒,作為非小細胞肺癌、結直腸癌等癌癥的臨床輔助診斷以及靶向用藥指導。公司2016年分子診斷試劑營收占比為26.11%,毛利率為82.41%


益善生物:腫瘤液體活檢明星

腫瘤個體化醫療分子診斷產品及臨床醫學檢驗服務的個體化醫療系統方案提供商,擁有在液體活檢領域的明星產品CanPatrol CTC。以醫療檢測為主,營收占比為86.17%,試劑盒營收占比僅為10%左右。

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?艾德投資看點——產品篇


一、檢測試劑營收占比近九成 毛利率維持在93%以上?

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從營業收入結構來看,艾德以檢測試劑為主,2016年營收占比為86.23%。截止目前,艾德針對目前腫瘤精準醫療最重要的 EGFR、KRAS、BRAF、EML4-ALK、PIK3CA、 ROS1、NRAS、Her-2 等基因位點,陸續研發了 13 種獨立或聯合檢測試劑,其中EGFR、KRAS、EML4-ALK、BRAF 均為我國首批獲得醫療器械注冊證和歐盟 CE 認證的產品,

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公司主要產品為EGFR,近三年營收占比超五成。2016 年,隨著新產品人類 EGFR/ALK/ROS1 基因突變聯合檢測試劑盒的上市,EGFR 單價同比增長6.72%至1419.53元; KRAS、ALK 銷售收入增長也較快,2016年營收占比均在14%左右。KRAS產品因聯合檢測試劑占比提供,2016年單價同比大增18.31%至1144.88元。

檢測試劑毛利率超高,近三年基本維持在93%以上。這也不然理解,成本不到百元的試劑基本售價都在千元以上,真可謂暴利。

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這里值得一提的是,2017年1月,日本藥品和醫療器械管理局(PMDA)批準了全球首個ROS1靶向抑制劑克唑替尼的伴隨診斷試劑——艾德的ROS1基因融合檢測試劑盒??梢運?,艾德生物ROS1試劑盒在日本獲批上市并進入醫保,也標志著中國創造的伴隨診斷產品已在發達國家醫療市場嶄露頭角

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?二、公司檢測服務增速迅猛 ?諾佰世收購一年即轉手


近三年公司檢測服務營收占比從2014年的5.38%增長至2016年的13.54%;隨著2015年子公司艾德技術的投入運營以及信諾佰世的收購完成,2015、2016年檢測服務營收同比增速分別達156.51%、132.36%。

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公司檢測服務業務按照臨床適應癥范圍,可分為非小細胞肺癌檢測、結直腸癌檢測、胃間質瘤檢測、乳腺癌檢測、宮頸癌檢測、卵巢癌檢測等。按照服務類別包括 EGFR 檢測、KRAS 檢測、ALK 檢測、 BRAF 檢測及信諾佰世開展的遺傳學檢測、FISH 技術平臺產品檢測服務、基因測序檢測服務等。

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檢測服務的主要客戶有阿斯利通、默克、正大天晴等,2016年在檢測服務中占比分別為6.65%、6.46%、1.61%。

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檢測服務毛利率方面,呈現逐年降低趨勢,從2014年的79%下降至2016年的66.39%,低于益善生物96%的毛利率,主要是因為諾佰世醫療的遺傳學檢測服務毛利率較低。

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事實上公司在2015年5月剛剛以2167.5萬取得諾佰世醫療51%股權(其中1216.8萬用來增資),剛滿一年,2016年8月艾德生物就以2550萬的價格將諾佰世51%的股權轉讓給了開能環保的子公司原能細胞科技集團。據披露,諾佰世2016年上半年營收為640.55萬,凈利為-263.92;2015年凈利僅為-844.86萬。被收購后信諾2016年凈利為-82.66萬。


估計是為了上市甩掉虧損資產,也不得不說,這部分檢測服務確實質地不怎么樣,開能環保接手后也是計提了一大筆費用。

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三、直銷占比超七成,受兩票制影響較小


銷售模式上,公司以直銷為主,直銷占比超七成。目前全國擁有直銷客戶200多家,是跨國藥企阿斯利康在中國大陸的靶向診斷合作伙伴,是 Pfizer(輝瑞)靶向藥物克唑替尼泛亞太臨床試驗的配套檢測供應商。


2016年前三大直銷客戶分別有上海市肺科醫院(連續三年均為第一大客戶)、上海市胸科醫院、復旦大學附屬中山醫院,營收占比分別為5.28%、4.01%、2.82%。前十大直銷客戶營收占比23.75%。一般平均賬期在6個月左右。公司的直銷模式下若未來推行兩票制,對公司影響極小。

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四、未來野心勃勃:進軍二代測序


目前公司在泛腫瘤標志物并行檢測技術、細胞學技術、FISH 技術、二代基因診斷技術領域均有相應的技術積累,掌握了關鍵工藝技術,并已有相應的產品在申請注冊過程中。同時,公司還與 Illumina 公司合作,借助其在基因測序設備領域的技術積累,共同開發二代基因測序診斷試劑。此次募集資金1.2億,主要用于分子診斷試劑和二代測序儀產業化項目,項目建設周期一年,預計第三年達產后可貢獻收入3.35億,年稅后凈利7187.26萬。

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投資風險

1.應收賬款占比較高

近三年應收賬款在營業收入中的比例分別為41.46%、46.31%、43.56%。主要是因為公司直銷客戶占比較高,且多為大中型醫院、靶向藥物生產公司,其信用期一般為6個月到1年,不排除會有部分客戶審批流程延期的情況

2.政府補助占比近兩成

近三年政府占利潤總額的比例分別為28.41%、22.16%、15.34%。2016年公司獲得的政府補助收入達1120.64萬,且還有一筆非流動性資產處置收入。

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海豚結語


如果說之前精準醫療這個詞還能靠蹭熱點來取得成效,那么現在則需要實打實的業績和增速做支撐。相比同業的益善生物、源奇生物(2011年被港股上市公司銘源醫療3.54億收購70%股權),艾德的業績顯然已足夠亮眼,雖然其政府補助較多,直銷模式下銷售費用占比遠高于同業,甚至還有回款壞賬的風險。但起碼超90%的毛利率已經說明公司的渠道和技術優勢已經構筑了一定的護城河。按艾德2016年扣非凈利4823萬去計算,扣非的攤薄每股收益為0.6元/股,參照透景生命目前扣非后37倍左右的市盈率,艾德的保守估值應該在23元左右;假設再樂觀些,艾德2017年能保持70%的扣非凈利增速,則2017年預計的攤薄后每股扣非收益為1元/股,仍按37倍左右市盈率去估算,合理股價應為37元左右。



當然這一切還需要看市場情緒,畢竟艾德也算是腫瘤基因檢測第一純正股,并無完全可比公司。公司所處的市場——腫瘤個性化治療作為抗癌前沿,其剛需性甚至超過房子,與此公司主要主要涉及的領域肺癌,隨著空氣質量的惡化幾乎是有增無減,所以市場空間幾乎毋庸置疑。畢竟生命無價,想象空間巨大。如果說《所謂的有錢,就是進了醫院不慌》,那么海豚則想說《所謂的有錢,就是能早預防早治療 免受疾病之苦》。


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