波西亚时光探测器升级:港交所IPO為未盈利生物科技公司開綠色通道 估值洼地望重煥新生

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樓主 2019-07-05 00:54:29
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波西亚时光switch存档 www.ohjsu.icu [對比赴美上市,港股市場存在幾大優勢。第一,上市費用較低,法務、審計等費用平均約為1050萬~1600萬元,另有1.5%~4.0%的承銷費。第二,只需繳納印花稅。第三,可以獲得境外資金和境內資金的雙重眷顧]

  長年的“無盈利陣痛期”一直是困擾醫藥研發企業的一大問題。在這段時間,每年投入大額的研發費用,企業卻不賺錢,急需通過融資來解決“奶源”問題,投資機構也希望通過上市來退出獲利。此前,不少該行業公司選擇赴未規定企業必須盈利的納斯達克上市,而近期,香港市場對未盈利生物技術企業的準入開放政策為這些公司提供了一個更為實惠和便利的新選擇。

  2017年12月15日,港交所旗下聯交所公布,決定落實計劃拓寬現行的上市制度,允許尚未盈利和未有收入的生物科技股份發行人,以及不同投票權架構的新興及創新產業股份發行人,在作出額外披露及制定保障措施后可以在主板上市。2月23日,香港聯交所發布了針對鼓勵新興和創新產業公司在聯交所上市的市場咨詢文件,并預計4月下旬刊發反饋意見總結,新修訂的《上市規則》生效并開始接受上市申請。

  記者采訪多位醫藥企業創始人均表示,過去無盈利研發藥企首選美股上市,新規落實后,港股將更具吸引力。盡管近年來港股估值有所提升,但在世界各主要市場中依舊處于偏低水平,屬價值洼地。隨著互聯互通的深入,港股正在擺脫離岸市場的無根浮萍狀態而邁向港股本土化。此外,對比赴美上市,港股市場擁有費用低、只需繳納印花稅、可以獲得海外資金和國內資金雙重眷顧等幾大優勢。

  此次港股對未盈利生物技術企業的市場開放,是香港市場二十多年來最為重要的一次上市制度改革。新規有望于2018年下半年落實,長期來看有助于更多生物技術創新型公司在港股上市,刺激生物科技領域的投資行為,為投資機構和企業帶來新的機遇。

  “救人前,市場先救我們”

  自2015年以來,醫藥行業呈現向好態勢,各類政策密集發布,一級、二級市場投融資活躍,并購驅動行業整合。以醫療保健為例,一級市場投資數量和投資總金額持續高速增長,且平均投資金額同步提升。

  細分子行業來看,專科服務、醫療器械持續為一級市場投資熱點,醫療信息化及生物技術與制藥的比重也不斷增加。2017年上半年,國內生物技術與制藥的投資數量占比已達到子行業占比第一位。國信證券研究所近日的報告顯示,2017年,醫療保健設備與用品領域并購數量共計148起,金額達到740.6億元,遠超過2015、2016年的水平;制藥、生物科技與生命科學行業并購共計226起,涉及金額達838.8億元。

  此外,醫藥行業跨境并購數量顯著增加。據Wind中國并購數據庫數據,醫療保健行業2017年跨境并購數量已達52起,總金額高達744.8億元??緹巢⒐呵饔諂搗?數量和金額均有明顯增加。

  國內涌現出了一批醫藥創新研發實力派企業,如江蘇亞盛醫藥、歌禮、信達生物等,這些企業大多與百濟神州、和黃醫藥、再鼎醫藥等需要在二級市場持續融資的醫藥公司有著相似的情況,即每年投入大額的研發費用,企業卻不賺錢。公開數據顯示,2010年僅有恒瑞醫藥、復星醫藥和中國生物制藥等少數公司有規?;難蟹⑼度?經過多年轉型,2016年A股和H股掛牌上市的企業研發投入前40強門檻在1.5億元,一大批的企業在過去幾年快速加大研發投入。

  國內某生物醫藥公司創始人王單衛(化名)對第一財經記者表示,允許這類醫藥企業在香港上市和募集資金對于國家的新藥研發具有重要戰略意義,同時對港股生態的變化也能起到積極的作用?!霸諞┢仿淶鼐熱飼?市場得先救我們這些企業?!?/p>

  國信證券經濟研究所此前在研報中稱,仿制藥研發周期是3~5年,2015年臨床數據核查將大部分產品上市延后了兩年,創新藥研發周期為8~10年,考慮中國研發逐步成為全球一部分,產品引進周期將縮短為5年左右。從企業研發投入和新產品開發周期來看,2019年有一大批創新型產品和高價值仿制藥上市,推動企業盈利和估值上行。

  國內某專注于生物醫藥股權投資的機構負責人認為,香港證券市場對生物醫藥企業打開新窗口無疑增加了中國創新藥企業融資途徑,可以使中國醫藥企業更積極參與全球多中心的臨床試驗,另一方面也可以根據臨床試驗進展及最新規劃,適時通過公開募股的方式籌措資金。

  實際上,近年來,有大量海外的生物高科技人員選擇回國創業并成立創新藥企,中國藥企與國外藥企之間的研發合作案例增加,一些中國創新藥企在納斯達克受到追捧。除中國企業通過專利授權方式取得海外技術和產品之外,金斯瑞、百濟神州等中國生物制藥創新企業憑借與全球同步或領先的技術實現與國際巨頭公司的全球合作。

  目前,中國市場正在成為國際生物醫藥技術發展的中堅力量。美國國立衛生研究院的數據顯示,我國已經是世界上開展臨床試驗數量第二的國家。同時我國醫藥研發投入增速已經躍升全球第一,創新產出和能力都在快速提高。

  第一財經記者從多位從事醫藥創業的人士處獲悉,從科學角度出發,聯合用藥治療將成為未來治療的主流,因此創新醫藥企業需要積極拓展與全球生物技術及制藥企業的合作,來拓寬已有產品線的應用范圍并發現更優的治療方案,作為上市公司,創新企業將有更為靈活的支付手段及更充沛的資金募集手段以進行對外合作。

  眷戀納斯達克實屬無奈

  縱觀歷史可以發現,一些新興公司因不同的股權架構或者尚無收入而不滿足赴港上市的要求,相當一部分中國的互聯網相關公司,甚至是龍頭企業最終選擇赴美國上市,客觀上造成了香港市場雖然是全球排名前三的IPO市場,但融資規模和市場結構都仍以傳統板塊占絕對主導的格局。

  生物技術創新、藥物研發是一個高投入、回報周期較長的領域,研發初期較難盈利,而一個創新藥物,從分子篩選到上市至少需要10年的時間。光大證券分析師李君周近日在研報中表示,從進行藥物發現、臨床試驗到真正上市這段時間內,大部分企業沒有辦法實現營收。

  因此,以研發驅動的生物技術藥企如百濟神州、再鼎醫藥等企業登陸美國納斯達克市場,和黃醫藥則選擇在英國上市。據業內人士透露,現今如華領醫藥、信達生物、基石藥業等一系列公司也都摩拳擦掌,隨時準備赴境外上市。

  王單衛表示,雖然納斯達克上市條件中沒有規定企業必須要實現盈利,但美國資本市場有所謂的窗口期,即投資者對于生物醫藥企業的投資熱情有周期性,每個周期持續為2~3年,因此赴美上市還需要“踩準點”,與市場有較好的同步性,才容易使股價有較好表現。

  上述生物醫藥投資機構負責人也對記者坦言,盡管納斯達克市場并不要求企業一定盈利,但其對企業的創新級別和團隊設置有要求,部分企業在納斯達克上市也會存在一定困難。

  “奧巴馬在任時,我并不看好中國生物醫藥去美國上市”,上述負責人稱,“奧巴馬醫改導致很多未被列入醫保的創新藥可支付份額減少,藥價控費也限制了利潤,因此市場受到打擊?!?/p>

  香港有望成為“風水寶地”

  2000年以來,港股市場累計發行IPO1571宗,募資總規模超3.3萬億港元,但其中生物制藥行業僅10宗,募資總額僅174億港元。作為對比,金融行業的IPO雖然僅155宗(還包含10宗左右的優先股項目),但募資額高達1.33萬億港元。

  生物科技、藥物研發是典型的高投入、回報周期較長的領域,研發初期較難盈利。此前中國一些小型研發驅動的生物技術藥企如百濟神州、和記黃埔、信達生物等企業因難以在A股上市,因此選擇未上市或在美股上市??悸塹矯攔善笠倒樂燈氈櫧?港股較美股有更為理想的估值,較A股也有更為理想的境外并購條件。

  此外,港交所上周五公布新興及創新公司赴港上市的第二輪市場咨詢方案,加速推進了同股不同權等上市規則的時間表。天風證券認為,此次港交所改革上市規則執行堅決,同股不同權將吸引更多內地以及國際的新經紀公司赴港上市,拓寬港股市場的資金來源,帶動IPO籌資額大幅上升,使港股市場“洼地”重煥新生。

  除彈性大、具有想象空間的生物科技公司以外,科技公司也有望赴港上市。對比赴美上市,港股市場存在幾大優勢。第一,在港上市費用較低,法務、審計等費用平均約為1050萬~1600萬元,另有1.5%~4.0%承銷費,對比來看,在紐交所上市約需花費2360萬元及平均6.42%的承銷費。第二,在香港股票獲利只需繳納印花稅(每宗雙邊交易金額的0.1%)。第三,在港上市可以獲得境外資金和境內資金的雙重眷顧,北水南下的加持也是企業赴港上市的考量之一。

  事實上,近幾年滬港通、深港通相繼啟動后,香港市場的變化非常明顯。與國際資金不斷增持中資資產,追求中國經濟增長潛力相呼應,內地資金也持續從港股通渠道流向港股市場,港股市場獨占的TMT、醫藥等新興行業龍頭無不受到內地資金的大力追捧。

  此外,赴港上市的內地優秀公司、港交所、投資者和內地券商研究團隊四方相互配合,能更好展現公司價值。2018年一季度開始的H股全流通試點,若將來擴大范圍,一批總市值超過50億元的港股公司有望成為港股通標的并逐步實現全流通,將極大激發公司管理層積極性,并吸引境內機構投資。

  記者梳理港交所數據發現,2016年港交所平均每天的交投量大約為670億港元,2017年已達到1000億港元左右。在港上市企業,如美圖秀秀、藥明生物、騰訊閱文等新經濟企業估值都相對理想。

  興業證券表示,隨著互聯互通的深入,港股的投資者結構正在發生變化,內地投資者占比迅速提高,并越來越多地影響港股的定價。

  以2017年港股醫藥龍頭公司的市場表現為例,石藥集團從3月到12月滬港通、深港通持股比例由2.42%增至6.42%,股價漲幅60%;金斯瑞生物科技10月份新進港股通,年底滬港通、深港通持股比例增至6.76%,其間股價漲幅170%。南下資金已成為香港市場股價的重要影響因素之一。

  數據顯示,2015和2016年,港股連續領跑全球IPO市場,其中中資企業募集金額超過80%。截至2017年9月,港交所上市公司總市值超過4萬億美元,位列亞洲第三,全球第七。雖然2017年新興行業表現亮眼,但是新興行業的總市值在港股市場依然很小。第一財經記者梳理后發現,目前在港上市的中資企業仍以金融和其他傳統行業為主。

  李君周此前亦表示,港股中的研發藥企價格被長期低估,新規或引發價值重估。其認為,目前港股醫藥板塊對應2017、2018年預測市盈率分別為21、18倍,處于歷史平均水平。今年以來創新藥板塊估值體系已經發生明顯變化,恒瑞醫藥年初估值從35倍提升至目前接近70倍PE,港股醫藥龍頭公司中國生物制藥從22倍上漲至33倍。新規將繼續推動創新研發型藥企估值體系科學化。對于同樣具備創新研發儲備品種的公司,公司有望進一步迎來估值上的提升,進而將帶動板塊繼續上漲。


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